医疗科技企业权衡融资策略以应对现金消耗与IPO市场低迷

行业分析师指出，在首次公开募股（IPO）市场持续疲软的背景下，那些现金消耗严重的医疗保健企业，可能转向替代性融资渠道，以维持业务运转。

医疗科技领域的IPO市场正面临二十年来最糟糕的一年，原因包括新冠疫情、俄罗斯对乌克兰的战争、创纪录的通货膨胀以及利率上升，这些因素压低了公开市场估值，导致股价大幅下跌。

直到今年之前，考虑上市的医疗科技公司仍有理由感到乐观。2020年和2021年，在低借贷成本、疫情救助资金以及特殊目的收购公司（SPAC）兴起的推动下，公开市场大幅上涨。去年，根据市场观察机构Stock Analysis的数据，美国交易所共有1,035家公司上市，创下纪录。医疗保健公司也乘势而上，通过403宗IPO筹集了创纪录的563.6亿美元。

然而，市场的狂热在2022年消退。

今年，提交上市申请的企业数量已骤降至173家。医疗保健公司同样表现不佳，根据复兴资本（Renaissance Capital）的数据，截至今年10月，仅有20宗IPO申请（不含SPAC）。

这一下降伴随着公开市场股票的普遍下跌。根据投资与分析机构硅谷银行（Silicon Valley Bank）的数据，截至9月，大多数医疗科技股票均呈下跌态势，中位表现跌幅达58%。

专家预计公开市场短期内难以复苏。

“我认为2023年将非常艰难，”硅谷银行生命科学与医疗业务董事总经理乔纳森·诺里斯（Jonathan Norris）表示，“我希望2023年下半年能出现一些亮点。”

“无论是长期上市公司还是过去几年新上市的公司，其公开市场市值都出现了大量侵蚀，这确实给IPO前景蒙上了阴影，”诺里斯说，“所以问题是……他们现在在做什么？”

资本筹集

分析师表示，在IPO资金枯竭、投资者谨慎出资的情况下，等待公开市场好转的公司可能会转向私募融资轮次。

然而，转向私募市场也有风险，因为融资市场本身也面临低迷。今年全球资本融资额普遍下降。8月，全球风险投资资金降至两年来的最低水平。

“不仅公开市场退出条件不理想，而且市场低迷、通胀、加息以及2021年熊市投资后的审视，使得IPO阶段的初创企业相比去年更难筹集私募资本，”数字健康风险基金Rock Health研究主管阿德里安娜·克拉斯尼扬斯基（Adriana Krasniansky）表示。

医疗保健公司筹集的资金尤其低于2020年和2021年。根据Rock Health的数据，2022年第三季度是过去11个季度中数字健康融资额最低的季度。

“我听到很多风投说收紧腰带是明智之举，”硅谷银行高级研究分析师斯蒂芬妮·戴维斯（Stephanie Davis）表示，“所以，与其纯粹为增长而投资，我认为很多人正采取更平衡的方法来度过风暴。”

随着整体融资下降，在当前市场决定融资的公司可能会面临估值下降，即所谓的“估值调整——即一轮下跌融资”，克拉斯尼扬斯基说。

这可能导致公司转向更低调的融资轮次，如内部轮、延期轮和过桥轮，这些方式可以在不损害股价的情况下提供资金，克拉斯尼扬斯基补充道。

“许多后期公司原以为都能IPO，但由于市场条件无法实现，最终与现有投资者进行了某种内部轮融资，以尽可能延长现金消耗的周期，直到2023年或更远，”硅谷银行的诺里斯说，“这基本上给了他们喘息的空间。”

医疗科技公司尤其可能受到更广泛的科技行业负面情绪的影响，因为像亚马逊和Meta这样的大型科技公司在经济压力下裁员数千人，安永美洲健康整合与剥离负责人兼战略与交易负责人亚当·索伦森（Adam Sorensen）表示。

“特别是健康领域的技术驱动型公司，其价值主张确实受到压力测试，”索伦森说，“我认为，如果没有令人信服的价值主张，他们将更难筹集资金。”

公司也可以寻求其他融资渠道，而非纯粹的股权融资——比如债务和认股权证，戴维斯补充道。

然而，由于2021年强劲的融资环境，一些公司如果去年已经融资，可能无需再筹集更多资金。

“2021年底有很多融资活动，”戴维斯说，“我认为在最后一轮资本耗尽之前，你不会真正看到大量压力。”

尽管如此，这些公司可能属于少数幸运者，诺里斯表示。

“有些公司资本充足，现金可以维持到2024年。但我认为这比例很小，”诺里斯说，并补充说，资本充足的后期公司可能需要在2023年第二或第三季度开始考虑融资。

回归并购

公司资本约束、估值低迷以及公开市场选择不佳，也可能推动并购需求，因为公司寻求融资和退出途径，管理咨询公司West Monroe合伙人内森·雷（Nathan Ray）表示。

“我认为向买家出售的需求正在回升，”雷说，“那些买家试图购买，而那些需要资本的公司则试图寻找资本或进入市场。”

2020年和2021年筹集的大量资金，加上私募股权持有的过剩资本（通常称为“干火药”），也在推动买家，他说。

尽管2022年医疗保健交易量和交易总额相比前两年呈下降趋势，但交易可能正在回归疫情前的“新常态”水平，如2019年，雷补充道。

从卖方来看，数字健康初创公司尤其可能更欢迎并购要约，这有助于增强产品、降低成本，并为“不耐烦的投资者”提供流动性，Rock Health的克拉斯尼扬斯基说。

在买方方面，估值下降可能促使战略买家（受2020年和2021年资本筹集支撑）进入市场，进行更具机会性的收购，安永的索伦森表示。尽管面临比去年“更艰难”的环境，私募股权公司也在继续寻找交易，他补充道。

“我认为过去两年对医疗技术的兴趣范围更广，”硅谷银行的戴维斯说，“因此，估值的下跌给一些公司提供了以更具吸引力的切入点进入的机会。”

医疗科技公司，其中大多数尚未盈利，如果进入市场，可能受估值下降影响最大，戴维斯表示。

“我无法想象估值会一直保持在这个水平，”戴维斯说，“就像钟摆摆向了另一个方向……我开始看到一些非常高质量的公司在以令人费解的市盈率交易。”

低迷可能导致更多公司进行对等合并，这可能使公司更强大并解锁更多融资选择，诺里斯补充道。

“但问题在于，没有人喜欢被收购，”诺里斯说，“每个人都喜欢成为收购方。”

更正：本文最初错误地报道Definitive Healthcare已被收购。